管理会计基本理论问题探讨

         A股，作为转轨国家的新兴证券市场，过去、现在和将来，都被三股力量所左右：国际接轨、业绩周期和制度变革。

 

　　中国的资本市场跟随实体经济不断融入国际。其表象是，市盈率逐步接近H股，以海外成熟市场；其实质是，以价值判断的投资哲学成为市场主流；其动力来自越来越活跃的资本跨境流动。

 

　　2003、2004年A股公司业绩的快速增长，遭到了估值水平接轨的制约，A股市场只引发了稍具规模的反弹。等到A股在2005年估值接轨于海外的时候，却尴尬地发现经济周期下滑，不得不重入颓势。

 

　　投资者一筹莫展的时刻，一场A股市场最深刻的制度变革拉开帷幕。股权分置改革推动的对价交易，大幅降低估值水平，带动投资者热情。引发2005年内最强劲的反弹。

 

　　交易、融资制度变革

           

　　2006年，在逐步开放过程中，A股的交易、融资品种和制度逐步与成熟市场接轨，为投资者提供制度性机遇。我们预见，2006年的A股将出现一系列制度变革：股改过程中有公司被私有化；更多公司推出认购、认沽权证；IPO发行创新，优质资产上市；非流通股抛售细则出台，大股东进入股价博弈范围等；T+0交易或许现身中小企业版；股指期货可能于年底推出。

 

　　焦点①：权证发行

 

　　市场对权证的热烈追捧，让尚未股改的公司产生发行权证冲动，以较低成本获得大众投资者对股改方案的认同。另一方面，允许第三方发行备兑权证，驱使某些投资者长期持有相关股票。武钢权证对武钢股票的正面影响即是一例。

 

　　按照发行权证标准（1、流通市值超过30亿元；2、60个交易日换手率超过75%；3、流通股超过3亿股），我们可以筛选出具备发行权证的公司。

 

　　焦点②：私有化

 

　　私有化伴随股改而来，因为我们把它理解为制度创新带来的投资机遇。私有化，显然能够为投资者创造超额收益，特别是那些被收购的股票。

 

　　我们筛选出市净率低于1，大股东控股两家以上上市公司，并拥有充沛现金流的企业，作为可能被私有化的“股票池”。值得关注的中石化的私有化式的股改。我们早已指出，中石化系列公司一般性的送股对价必然侵犯中石化流通股东权益，无法实施。其股改途径只能有两个：1．中石化逐步私有化旗下公司，对系列公司股价产生积极影响；2．中石化集团替中石化股份公司，向旗下公司流通股东送股，对中石化产生积极影响，因为它没有支付任何对价，就获得了股票流通权。

 

　　新会计准则

 

　　2006年将正式公布新会计准则，于2007年正式实施。会计准则的历史性变革，可能极大地改变财务报表数据，上市公司利润短期内发生剧烈变化，从而带来投资机遇。

 

　　焦点①：“跌价准备计提”变革

 

　　按照新的会计准则，“存货跌价准备”、“固定资产跌价准备”、“在建工程跌价准备”、“无形资产跌价准备”，从2007年开始计提后不能冲回，只能在处置相关资产后，再进行会计处理。

 

　　盈利上升时，多计提跌价准备；盈利下滑时，再将跌价准备冲回。这是上市公司调节盈利的手段之一。会计准则变动后，上市公司不能冲回上述准备。

 

　　于是，一些利用大幅计提跌价准备进行利润调节的公司，有可能在2006年将跌价准备冲回，否则再也没有机会将这些“隐藏利润”重新披露。由于时间有限，我们没有细致分析每一家公司的跌价准备具有冲回的可能。但从实际公司计提的跌价准备来看，许多公司的跌价准备都超过净利润1倍以上，往年可能隐藏利润的钢铁、房地产、煤炭、贸易等行业有可能在2006年转回部分跌价准备，极大地影响当期净利润。

 

　　焦点②：债务重组方法变革

 

　　在新的会计准则中，债务重组将规定：由于债权人让步，债务人获得的利益将直接计入当期收益，进入利润表。而原来是计入资本公积；并且引入公允价值，以实物抵债，将以公允价值计量。

 

　　于是一些无力清偿债务的公司，一旦获得债务全部或者部分豁免，其收益将直接反映在当期利润表中，可能极大地提高每股收益（EPS）。焦点③：股权激励

 

　　新会计准则下，激励机制对当期利润有负面影响。

 

　　在近期发布《以股份为基础的支付》准则的征求意见稿，财政部采纳了国际会计准则与美国的会计处理方法，采用公允价值法计算期权成本费用，对实行股权激励的公司的业绩影响偏负面。

 

　　举例而言，按照新的会计准则，如果A公司总股本1万股，市价2元，向管理层发行100份认购期权，认购价格为1元。按照期权定价模型，其认购期权价格为1.5元。于是，公司必须在利润表中列示100×1.5＝150元的费用，相应降低EPS幅度0.015元。而且上述费用不能抵税。

 

　　焦点④：存货管理变革

 

　　新会计准则下，存货管理办法变革，可能对于采用“后进先出”法公司，对于生产周期较长的公司产生一定影响。

 

　　新的存货记账方法，取消“后进先出”法，一律使用“先进先出”法记账。对于原先采用“后进先出”，存货较大，周转率较低的公司，会造成毛利率和利润的不正常波动。

 

　　举例，采用“后进先出”法的电器设备公司，在原材料价格不断下跌过程中，一旦变革为“先进先出”法，成本将大幅上升，毛利率快速下滑，当期利润下降。

 

　　新的存货记账方法，对于生产周期长的行业，如造船及某些机械制造行业，允许将用于存货生产的借款费用资本化。对于大型设备制造商而言，这将降低他们的成本，提高毛利率，提高会计利润。